達(dá)利歐：現(xiàn)實(shí)主義者的困惑與思考

1972年2月21日，尼克松訪華。一周后，《中美聯(lián)合公報(bào)》發(fā)表，標(biāo)志著中美兩國(guó)結(jié)束二十多年的對(duì)抗，開始走向關(guān)系正?；?。那一周被尼克松稱為“改變世界的一周”。

據(jù)尼克松的女婿大衛(wèi)·艾森豪威爾回憶，出訪中國(guó)前，尼克松經(jīng)常熱情洋溢地談?wù)撝袊?guó)。那時(shí)的尼克松認(rèn)為，盡管中國(guó)從一個(gè)多世紀(jì)的戰(zhàn)爭(zhēng)中走出來(lái)不久，但總有一天會(huì)成長(zhǎng)為國(guó)際社會(huì)主要的甚至起主導(dǎo)性作用的大國(guó)，限制中國(guó)的崛起是錯(cuò)誤的。

半個(gè)世紀(jì)過去了，世界格局和時(shí)代情緒已是滄海桑田。中美關(guān)系被美國(guó)國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯（Antony Blinken）稱為“21世紀(jì)最大的地緣政治考驗(yàn)”。中國(guó)是美國(guó)最大的貿(mào)易伙伴之一，也被一些美國(guó)政客視作最大的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。彼此依存又相互競(jìng)爭(zhēng)成為中美關(guān)系的新常態(tài)。每個(gè)人都是巨大轉(zhuǎn)變的見證者，主動(dòng)或被動(dòng)地選擇著看待變化的視角和應(yīng)對(duì)變化的努力。

73歲的瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）同樣站在這個(gè)復(fù)雜多變的十字路口。作為全球知名資產(chǎn)管理公司橋水的創(chuàng)始人，達(dá)利歐于2022年2月正式將公司的控制權(quán)移交給運(yùn)營(yíng)董事會(huì)。這個(gè)把機(jī)構(gòu)當(dāng)作機(jī)器兢兢業(yè)業(yè)維護(hù)和改進(jìn)的“工程師”，正面臨著人生目標(biāo)和責(zé)任的切換。

一直以來(lái)，達(dá)利歐最大的好奇在于摸清世界運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。如今，在美國(guó)國(guó)內(nèi)外沖突愈發(fā)廣泛和激烈的背景下，人們?cè)撊绾蜗嗵?？這類思考常讓他在深夜失眠。2022年1月，達(dá)利歐接受了《南方人物周刊》的采訪，分享了他對(duì)這些問題的思考。

出生于美國(guó)的黃金年代，也親歷了中國(guó)的崛起，達(dá)利歐見證了中美關(guān)系由互惠互利走向激烈競(jìng)爭(zhēng)。作為許多國(guó)家政策制定者的宏觀經(jīng)濟(jì)顧問，他長(zhǎng)于國(guó)際交往、精于歷史研究，在經(jīng)濟(jì)前沿和高地感受著歷史的周期性波動(dòng)，目睹著隨波動(dòng)而生的震顫如暴風(fēng)雨般襲來(lái)。

2022年2月24日，俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)起特別軍事行動(dòng)。斯蒂芬·茨威格在《昨日的世界》中描述的一些畫面仿佛照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：國(guó)際秩序正在發(fā)生變化，各方力量在碰撞中重組，小國(guó)成為大國(guó)間博弈的棋盤。槍炮、制裁與站隊(duì)攪動(dòng)著本就充滿隔閡的世界，人們對(duì)善惡和真假的判定前所未有地分裂。達(dá)利歐同樣面臨著界定自身角色、責(zé)任和意義的挑戰(zhàn)，“每個(gè)人都自己決定，這（些挑戰(zhàn)）將如何影響我們的誠(chéng)實(shí)和開放?！彼麑?duì)《南方人物周刊》說。

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爭(zhēng)議

2021年11月30日，在接受美國(guó)左翼媒體CNBC采訪后，瑞·達(dá)利歐陷入了一場(chǎng)輿論風(fēng)波。

引燃導(dǎo)火索的是他在采訪中的一些論述，“美國(guó)人強(qiáng)調(diào)個(gè)人至上。而在中國(guó)，‘國(guó)家’包含‘國(guó)’和‘家’，中國(guó)深受儒家思想影響，強(qiáng)調(diào)家庭和集體?！彼难哉撗杆僬兄旅绹?guó)國(guó)內(nèi)的批評(píng)，尤其是右翼陣營(yíng)的批評(píng)。批評(píng)者中不乏達(dá)利歐的朋友和同事，比如前美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人、資深參議員米特·羅姆尼，以及時(shí)任橋水首席執(zhí)行官戴維·麥科米克，后者即將卸任并籌備競(jìng)選共和黨參議員。

風(fēng)波發(fā)酵數(shù)日后，達(dá)利歐在包括右翼色彩的?？怂梗‵OX）等媒體和個(gè)人社交平臺(tái)上做出澄清，“我在美國(guó)度過一生，我也花了大半輩子和中國(guó)打交道，這些經(jīng)歷幫助我了解他們。我并不是在表達(dá)認(rèn)同，我的首要目標(biāo)是幫助理解?！弊鳛槿蛑暮暧^經(jīng)濟(jì)和中國(guó)問題專家，達(dá)利歐是最常受媒體邀請(qǐng)來(lái)評(píng)論中國(guó)市場(chǎng)和政策的美國(guó)金融巨頭之一。

達(dá)利歐對(duì)中國(guó)的獨(dú)特認(rèn)知源于過去近四十年他與中國(guó)各界頻繁的接觸和對(duì)中國(guó)的研究。達(dá)利歐創(chuàng)建的橋水不僅為其中國(guó)客戶管理著數(shù)額龐大的海外投資，也在持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。2022年1月的信息披露顯示，橋水在海外發(fā)行的中國(guó)基金資產(chǎn)總值突破340億元人民幣。

在2021年9月的一場(chǎng)美國(guó)大型論壇上，達(dá)利歐被問道，“一些人主張，中國(guó)的崛起會(huì)威脅甚至替代美國(guó)的地位，任何美國(guó)人都不應(yīng)該幫助中國(guó)走到那一步，你怎么看？”達(dá)利歐的回答很簡(jiǎn)短，“中美可能互相構(gòu)成威脅，但我們?cè)绞浅莻€(gè)方向發(fā)展，就越需要加強(qiáng)對(duì)話溝通，增進(jìn)互相理解和聯(lián)系，否則威脅可能會(huì)愈演愈烈。”

近年來(lái)，隨著地緣政治環(huán)境的急劇變化，政治民粹主義和經(jīng)濟(jì)民族主義抬頭，一些反對(duì)者將矛頭對(duì)準(zhǔn)了達(dá)利歐以及部分在華擴(kuò)大業(yè)務(wù)的華爾街金融機(jī)構(gòu)。

正如達(dá)利歐在回應(yīng)里所說，受緊張的雙邊關(guān)系影響的不只有橋水，“超過四萬(wàn)名投資者，無(wú)數(shù)來(lái)自美國(guó)及其他國(guó)家的銀行和公司，都面臨同樣的問題?！?/p>

雖然圍繞“脫鉤”的討論甚囂塵上，但當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系依然“龐大且復(fù)雜”。從貿(mào)易和投資數(shù)據(jù)來(lái)看，全球頭兩大經(jīng)濟(jì)體的依存度仍處在高位。而對(duì)華爾街來(lái)說，擁有巨大體量和成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型空間的中國(guó)市場(chǎng)一直是必爭(zhēng)之地。特別是2020年以來(lái)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放政策的深化，除了資本市場(chǎng)，中國(guó)巨大的財(cái)富和資產(chǎn)管理市場(chǎng)也吸引著外資加速入華。

以美國(guó)資產(chǎn)管理巨頭貝萊德為例，2020年8月，貝萊德在中國(guó)拿到了業(yè)內(nèi)首張外資全資公募基金管理公司牌照。2021年9月，其中國(guó)基金管理子公司成立的首只基金，就從超過11.1萬(wàn)名投資者手中籌集了66.8億元人民幣。

投資研究公司TS Lombard的中國(guó)經(jīng)濟(jì)專家羅里·格林認(rèn)為，華爾街和中國(guó)之間更密切的聯(lián)系有利于抵消中美關(guān)系更大范圍的下滑，“如果美國(guó)銀行在中國(guó)大舉投資，脫鉤就很難實(shí)現(xiàn)。”

“目前中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論是在深度、質(zhì)量，還是在金融產(chǎn)品的豐富度等方面，都有極大的成長(zhǎng)空間，是華爾街眼中最后一片亟待開發(fā)的凈土?，F(xiàn)階段華爾街的利益和中國(guó)發(fā)展的利益是相對(duì)一致的?！苯汇y國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝告訴《南方人物周刊》。

“一些美國(guó)人似乎會(huì)把矛頭指向任何有國(guó)際業(yè)務(wù)的美國(guó)企業(yè)，認(rèn)為它們把自身利益放在了國(guó)家之上”，在接受《南方人物周刊》采訪時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)和紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行前高管、蒙莫斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授理查德·羅伯茨表達(dá)了對(duì)達(dá)利歐因采訪言論受到攻擊的吃驚。羅伯茨認(rèn)識(shí)許多和達(dá)利歐共事多年的朋友，“才華橫溢，有自驅(qū)力，但行為和談吐十分謙遜”是羅伯茨的這些朋友對(duì)達(dá)利歐的共識(shí)。

羅伯茨說，“美國(guó)主張言論自由，我很欽佩瑞愿意就爭(zhēng)議問題發(fā)表看法?！痹诋?dāng)前的政治和輿論生態(tài)下，如此公開地探討有爭(zhēng)議性的話題并非容易的選擇。

美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)發(fā)布的《2021年中國(guó)商業(yè)環(huán)境調(diào)查報(bào)告》顯示，盡管美國(guó)政府換屆、中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)開始逐漸復(fù)蘇，中美雙邊關(guān)系卻比2020年更加緊張。報(bào)告指出，雖然有超過40%的美國(guó)企業(yè)計(jì)劃在未來(lái)一年加大在華資源投入，但地緣政治和政策挑戰(zhàn)削弱了企業(yè)的樂觀情緒。

同時(shí)，因在華業(yè)務(wù)受政策影響等原因，曾經(jīng)態(tài)度一致的美國(guó)商界開始出現(xiàn)分化。把握“混沌中的機(jī)遇”的另一面在于，在華經(jīng)營(yíng)的美國(guó)企業(yè)時(shí)常不得不在中美爭(zhēng)議問題上保持沉默或者措辭謹(jǐn)慎，尤其是當(dāng)輿情和政策環(huán)境變化時(shí)。

這背后的兩難，2022年在中國(guó)出版的達(dá)利歐著作《原則:應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》（即《原則2》）也談到了。許多朋友曾建議他不要發(fā)表“中國(guó)和人民幣的大周期興起”一章。在這章中，達(dá)利歐集中探討了中國(guó)歷史、價(jià)值觀和運(yùn)行方式等，希望幫助讀者破除偏見，建立更好的理解。然而，在朋友看來(lái)，這意味著雙重風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椤叭魏钨澝乐袊?guó)的東西都會(huì)疏遠(yuǎn)美國(guó)讀者，而對(duì)中國(guó)的批評(píng)則會(huì)激怒中國(guó)人，而且媒體曲解你說的一切，會(huì)讓事情變得更糟”。

“也許會(huì)這樣，但我不能閉口不言，因?yàn)橹忻狸P(guān)系太重要了，任何像我這樣熟悉兩國(guó)的人都不能不提及此事。不就此誠(chéng)實(shí)地發(fā)言將有損我的自尊?！边_(dá)利歐寫道。

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機(jī)器

在2018年出版的《原則》（即《原則1》）一書里，達(dá)利歐表達(dá)了他對(duì)“正直”這一處事原則的看法——“在表達(dá)觀點(diǎn)時(shí)，背離事實(shí)有時(shí)候可能更容易（因?yàn)槟阆氡苊鉀_突、防止尷尬或者達(dá)到其他短期的目的），但從第二層、第三層效應(yīng)上看，保持正直和避免當(dāng)兩面派，其收效可觀。表里不一的人往往會(huì)自相矛盾，經(jīng)常丟失自己的價(jià)值觀。”

洪灝曾在華爾街工作十余年。在他看來(lái)，能夠叱咤華爾街的金融大佬往往各有各的“投資圣杯”：“股神”巴菲特常在投資標(biāo)的估值過低時(shí)下手，并持有較長(zhǎng)周期，看重長(zhǎng)期回報(bào)；而“金融禿鷲”索羅斯則是交易員思維，注重價(jià)格而非基本面，善于利用投機(jī)取巧的人性弱點(diǎn)獲利；達(dá)利歐被譽(yù)為“投資界的喬布斯”，他不僅擁有獨(dú)一無(wú)二的管理風(fēng)格，還創(chuàng)造出了重塑業(yè)界的創(chuàng)新產(chǎn)品。洪灝以橋水提出的“全天候策略”為例，其希望創(chuàng)建一種可適用于所有市場(chǎng)環(huán)境、長(zhǎng)期表現(xiàn)良好、不會(huì)遭受不可接受損失的、足夠均衡的資產(chǎn)組合。

不同的投資哲學(xué)和策略背后，是不同的性格和價(jià)值觀，也是各自人生經(jīng)歷的表征。

1949年8月8日，達(dá)利歐出生于紐約長(zhǎng)島的一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)家庭。他的父親是一名意大利裔爵士樂手，母親是家庭主婦。當(dāng)時(shí)的美國(guó)是全球領(lǐng)先的制造業(yè)國(guó)家，處于帝國(guó)大周期的上升階段。大多數(shù)美國(guó)人都是中產(chǎn)階級(jí)，他們的孩子都能接受大學(xué)教育，“不受限制地上升發(fā)展”。

最初，達(dá)利歐的成績(jī)不好。高中時(shí)，他的平均成績(jī)是C。不擅長(zhǎng)機(jī)械記憶，不喜歡強(qiáng)塞式的教學(xué)方式，達(dá)利歐更鐘意研究自己感興趣的東西。他討厭做家務(wù)，卻熱衷打零工。8歲起，他開始嘗試各種賺錢的途徑：送報(bào)，給別人家的車道鏟雪，在餐廳擦桌子、洗碗碟，做百貨商店的理貨員。他積累了和形形色色的人打交道的經(jīng)驗(yàn)，逐漸握有一筆可以獨(dú)立支配的資金。

正是這個(gè)“小金庫(kù)”讓達(dá)利歐在少年時(shí)期就與歷史周期發(fā)生了直接關(guān)聯(lián)。1961年，達(dá)利歐12歲，他開始在一家高爾夫球場(chǎng)做球童，服務(wù)一袋球可以得到6美元。一些華爾街投資家是球場(chǎng)俱樂部的會(huì)員，常在那里討論股市及其帶來(lái)的巨大收益。此前的十年里，美國(guó)的股價(jià)已經(jīng)平均上漲了近三倍。在父親的幫助下，達(dá)利歐用自己積攢的300美元購(gòu)入了人生第一只股票——美國(guó)東北航空公司。這是他在球場(chǎng)聽說過的唯一一只股價(jià)低于5美元的股票。隨后，股價(jià)上漲了兩倍。那時(shí)的他并不知道，東北航空正在破產(chǎn)的邊緣，一場(chǎng)及時(shí)的收購(gòu)?fù)炀攘怂姆e蓄。就這樣，少年達(dá)利歐愛上了研究和買賣股票，開啟了他一生的摯愛。

如果說達(dá)利歐的投資生涯始于一場(chǎng)幸運(yùn)的押注，那他此后的傳奇則建立在一次又一次的失敗之上。他直面犯錯(cuò)帶來(lái)的痛苦，反思并從失敗中學(xué)習(xí)。達(dá)利歐在大學(xué)主修了金融專業(yè)，1971年以“幾乎完美”的GPA（平均學(xué)分績(jī)點(diǎn)）從長(zhǎng)島大學(xué)畢業(yè)，被哈佛商學(xué)院錄取。碩士畢業(yè)后，他從事證券經(jīng)紀(jì)工作。雖然“賺錢的次數(shù)遠(yuǎn)比賠錢的多”，但多年后他能回憶起的只有那些失敗的交易，比如入行初期的一次“大失敗”。

上世紀(jì)70年代，美國(guó)的國(guó)際收支平衡問題暴露，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)十年的滯漲（注：低增長(zhǎng)、高通脹）。經(jīng)濟(jì)問題加重了政治問題（注：越南戰(zhàn)爭(zhēng)、石油禁運(yùn)、水門事件等），政治問題又加重了經(jīng)濟(jì)問題。股市在1974年12月觸底。

當(dāng)時(shí)，達(dá)利歐持有的豬腩期貨連續(xù)數(shù)日跌停。據(jù)他回憶，在巨大的交易板上，隨價(jià)格不斷跳水而發(fā)出的“咔噠咔噠”的提示音，仿佛一串串可怕的電流，穿透身體，只留下恐懼和痛苦。這段“刻骨銘心的經(jīng)歷”塑造了他的投資風(fēng)格：“在交易中，你必須既有防御心又有進(jìn)攻心。如果沒有進(jìn)攻心，你就賺不到錢；而如果沒有防御心，你的錢就保不住”，“必須確保任何一次押注，甚至賭注組合，都不會(huì)導(dǎo)致?lián)p失超過可以接受的限度?！?/p>

1975年，因?yàn)橐淮尾缓蠒r(shí)宜的職場(chǎng)玩笑，達(dá)利歐被辭退。26歲的他隨后在曼哈頓的一所兩居室公寓創(chuàng)辦了橋水，并開始展露鋒芒。他挖掘交易和市場(chǎng)背后的潛在關(guān)系，并通過設(shè)計(jì)機(jī)器化的市場(chǎng)模型幫助客戶處理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

達(dá)利歐發(fā)現(xiàn)，相比書本上的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這是一套“實(shí)用得多”的決策模型。以肉類市場(chǎng)為例，在弄清楚牛、雞和豬的肉量在各自不同生產(chǎn)階段如何增長(zhǎng)，不同肉類如何為爭(zhēng)取消費(fèi)者而競(jìng)爭(zhēng)，肉類包裝商和零售商的利潤(rùn)率將如何影響各自行為后，達(dá)利歐就能計(jì)算出牛、雞、豬的價(jià)格，指導(dǎo)下注。

“整個(gè)過程就像是一部有著符合邏輯的因果關(guān)系的美麗機(jī)器?！泵块_始一筆交易，達(dá)利歐都會(huì)寫下自己的決策標(biāo)準(zhǔn)。交易結(jié)束后，再依據(jù)執(zhí)行效果改進(jìn)既有的標(biāo)準(zhǔn)。這些不斷被建構(gòu)和改進(jìn)的模型幫助達(dá)利歐發(fā)現(xiàn)了許多被他人錯(cuò)過的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)變動(dòng)，也塑造了他的處事風(fēng)格和看待世界的方法，成為橋水日后獨(dú)樹一幟且富有爭(zhēng)議的企業(yè)文化的一部分。

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失敗

1979到1981年，美國(guó)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。經(jīng)過反復(fù)的數(shù)據(jù)調(diào)研和推演，達(dá)利歐確信一場(chǎng)以新興國(guó)家為先導(dǎo)的債務(wù)危機(jī)即將爆發(fā)?？紤]到美國(guó)銀行提供的貸款規(guī)模，他預(yù)判美國(guó)將面臨一場(chǎng)匹敵20世紀(jì)30年代的嚴(yán)重蕭條。在1981年3月的《每日觀察》欄目，達(dá)利歐公布了大蕭條預(yù)警。

一年后，這條極具爭(zhēng)議的預(yù)警部分成真。1982年8月，墨西哥債務(wù)違約，隨后拉美國(guó)家相繼爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。作為少數(shù)預(yù)見到這一情況的人，達(dá)利歐被邀請(qǐng)出席國(guó)會(huì)聽證會(huì)，并成為一檔極具業(yè)內(nèi)影響力的節(jié)目的特邀嘉賓。

他宣稱，由于美國(guó)向墨西哥等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)提供的貸款總額已達(dá)其資本金總和的250%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向崩潰的概率極大。為了規(guī)避信貸問題加劇的風(fēng)險(xiǎn)，他開始買入黃金和國(guó)債期貨作為對(duì)沖。

自信的押注以一場(chǎng)空前的失敗告終。美國(guó)經(jīng)濟(jì)非但沒有陷入大蕭條，反而在接下來(lái)的18年經(jīng)歷了一段繁榮的無(wú)通脹增長(zhǎng)期。原來(lái)，隨著資金大舉撤出借債國(guó)，資金回流導(dǎo)致美元升值，美聯(lián)儲(chǔ)可以在不加劇通脹的情況下降息，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮。

“好像不斷被球棒打到自己的頭，”在眾目睽睽之下，達(dá)利歐遭遇了一場(chǎng)“極具羞辱性”的投資失利。瀕臨破產(chǎn)，他不得不辭退所有員工。為了養(yǎng)活妻子和兩個(gè)年幼的孩子，達(dá)利歐一度考慮重新打上領(lǐng)帶，回華爾街找份工作。他向父親借了4000美元，并賣掉了第二輛車，才逐漸度過那段艱難時(shí)期。

“這是發(fā)生在我身上最好的事情之一。”在《原則》里，達(dá)利歐這樣定義這次“一敗涂地”對(duì)他人生的意義。他意識(shí)到，自己常被不同類型的事情打得措手不及，是因?yàn)閺奈唇?jīng)歷過，但類似的事情曾發(fā)生在其他時(shí)候或地方。

他在隨后的研究中發(fā)現(xiàn)，1932年美國(guó)也曾化解過類似的債務(wù)危機(jī)，“以一國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，可以在該國(guó)政府的幫助下被成功重組?！边@一結(jié)論日后也被他用于分析中國(guó)面臨的債務(wù)問題，“最重要的是政策制定者是否有技能、智慧和制度來(lái)管理好債務(wù)?！?/p>

這場(chǎng)慘痛的失利讓達(dá)利歐意識(shí)到?jīng)Q策比預(yù)測(cè)更有價(jià)值，同時(shí)建立起更宏大的視野，“我需要理解所有重要的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)變動(dòng)，而不只是我經(jīng)歷過的，并確保我們遵守的原則在過去的所有時(shí)期、所有其他國(guó)家都適用。”據(jù)此，他開始進(jìn)一步升級(jí)市場(chǎng)投資模型，通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的反復(fù)測(cè)試，并納入對(duì)事態(tài)發(fā)展的即時(shí)反應(yīng)，希望讓投資原則趨于“永恒和普適”，以應(yīng)對(duì)更大范圍的可能性。

1983年底，橋水的團(tuán)隊(duì)恢復(fù)到6人。隨著咨詢和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的順利開展，橋水開始涉足機(jī)構(gòu)投資管理。2008年，達(dá)利歐成功預(yù)測(cè)了美國(guó)金融危機(jī)，當(dāng)年橋水旗艦基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過14%。兩年后，達(dá)利歐再度預(yù)見了歐債危機(jī)。2010年，橋水旗下基金的最高收益率接近45%。

一次次跑贏市場(chǎng)幫助橋水奠定和夯實(shí)了在華爾街的地位。研究公司LCH Investments 2022年1月發(fā)布的全球?qū)_基金排名數(shù)據(jù)顯示，橋水基金2021年全年收益57 億美元，繼續(xù)蟬聯(lián)歷史累計(jì)收益額冠軍。

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理解

如今，橋水的客戶包括政府主權(quán)財(cái)富基金、中央銀行、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、慈善基金、保險(xiǎn)公司等，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到約1500億美元，投資遍布全球40個(gè)國(guó)家。如何既承受低風(fēng)險(xiǎn)又享受高回報(bào)？對(duì)達(dá)利歐來(lái)說，魚和熊掌可以兼得，最穩(wěn)妥的方式是做出一系列良好的、互不相關(guān)的押注，彼此平衡，互相補(bǔ)充。

洪灝認(rèn)為，達(dá)利歐看好中國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)重要原因在于，橋水管理的資產(chǎn)規(guī)模巨大，而市場(chǎng)投資策略有容量上限，越接近上限，回報(bào)越少，甚至可能為負(fù)。中國(guó)當(dāng)前與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較低，是重要的分散化投資來(lái)源。布局中國(guó)市場(chǎng)，可以有效提升橋水的收益水平。

但在達(dá)利歐眼中，他與中國(guó)的關(guān)系遠(yuǎn)非到此為止。在《原則》里，他將中國(guó)視作“個(gè)人和家人生活的重要組成部分”。

這份淵源可以追溯到38年前。那時(shí)的橋水已從瀕臨破產(chǎn)的陰霾中走出，擁有了包括通用電氣、世界銀行、布蘭迪公司在內(nèi)的知名客戶。咨詢服務(wù)的工作給了達(dá)利歐游歷各國(guó)的機(jī)會(huì)。他喜歡在有趣的地方認(rèn)識(shí)有趣的人，通過他們的眼睛看世界。1984年的北京之旅被他視作一場(chǎng)在“關(guān)閉的大門”背后的探險(xiǎn)，因?yàn)楸藭r(shí)中國(guó)國(guó)際信托投資公司是中國(guó)唯一允許與外界交流的“窗口企業(yè)”。

那年初，鄧小平南巡，中國(guó)開始加快對(duì)外開放的步伐。為了學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、厘清發(fā)展道路，中國(guó)國(guó)際信托投資公司召集一些國(guó)際知名公司的負(fù)責(zé)人，成立了國(guó)際咨詢顧問委員會(huì)。許多西方銀行家扮演了曾任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的亨利·保爾森口中的“普羅米修斯式的角色”，“我們乘飛機(jī)而來(lái)，競(jìng)相告訴中國(guó)如何點(diǎn)燃資本市場(chǎng)的火焰。”

其中就包括達(dá)利歐。橋水香港辦公室的主管是顧問委員會(huì)成員，達(dá)利歐因此得到邀請(qǐng)。此后，他不僅學(xué)會(huì)了喊完“干杯”后一口喝干杯中的茅臺(tái)酒，還見證了中國(guó)資本市場(chǎng)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的誕生。

“中國(guó)資本市場(chǎng)的建立，有瑞的一份功勞?！薄敦?cái)經(jīng)》雜志總編輯王波明曾公開表示。王波明和達(dá)利歐相識(shí)于上世紀(jì)80年代末。那時(shí)，剛從紐約股票交易所回國(guó)的王波明被委任為中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心（簡(jiǎn)稱“聯(lián)辦”）總干事。聯(lián)辦以“民間發(fā)起，政府支持”的形式，開啟證券交易所的籌建。辦公室設(shè)在北京崇文門飯店西小樓，之前曾是飯店服務(wù)和行政人員使用的場(chǎng)所。樓下擺著一個(gè)巨大的垃圾桶。

這些細(xì)節(jié)都被達(dá)利歐記錄在《原則》中，“我真的很敬重這些年輕人敢在這種時(shí)候冒這些風(fēng)險(xiǎn)，所以我向他們捐了一筆小錢，助他們一臂之力，并對(duì)能和他們分享我了解的東西而感到興奮?！碑?dāng)時(shí)深度參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革大潮的青年金融工作者、學(xué)者、官員，大都成為日后中國(guó)發(fā)展進(jìn)程中舉足輕重的角色。達(dá)利歐到訪中國(guó)時(shí)，常會(huì)請(qǐng)當(dāng)年的老友喝頓茅臺(tái)。

開放和上升期的中國(guó)市場(chǎng)讓達(dá)利歐興奮。此后的數(shù)十年，他從未停止對(duì)中國(guó)改革與發(fā)展的觀察。這種聯(lián)系甚至延續(xù)到了他的家庭。達(dá)利歐的大兒子德溫、三兒子麥修都曾隨他來(lái)中國(guó)出差。1995年，當(dāng)時(shí)11歲的麥修離開父母來(lái)北京生活了一整年，就讀于史家胡同小學(xué)。

中國(guó)崛起道路上的許多重要事件，達(dá)利歐都在現(xiàn)場(chǎng)。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。中國(guó)進(jìn)行了一場(chǎng)大范圍的債務(wù)和企業(yè)重組。達(dá)利歐“在基層密切參與”了債務(wù)重組和資產(chǎn)出售工作，近距離目睹了這個(gè)過程中的改革。2012年，達(dá)利歐參與了多次中國(guó)官方舉行的集思廣益的會(huì)議，“就像醫(yī)生與同事討論病例一樣?！迸c中國(guó)的高層經(jīng)濟(jì)決策者圍繞中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)問題的直接交流，讓他得以更加了解決策層看待問題的視角，理解資本和市場(chǎng)政策背后的考量。“有意義的工作和人際關(guān)系是我的主要目標(biāo)，賺錢只是其附帶結(jié)果?！边_(dá)利歐在《原則》中這樣界定自己的人生追求。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的加速崛起，他開始將研究視角從經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)輻射到更廣泛的領(lǐng)域。通過研究從唐朝到新中國(guó)成立前的歷史，他收獲了大量驗(yàn)證王朝興衰模式的樣本，也試圖理解歷史對(duì)中國(guó)人思維方式的塑造。在曾任澳大利亞總理的陸克文的推薦下，他還閱讀了《實(shí)踐論》、《矛盾論》和其他毛澤東著作，并“學(xué)了一點(diǎn)馬克思主義”。

“為什么一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家會(huì)擁有世界第二大的資本市場(chǎng)？為什么中國(guó)的億萬(wàn)富翁增長(zhǎng)數(shù)量居全球首位？”在接受美國(guó)媒體采訪時(shí)，達(dá)利歐曾多次拋出這些問題。在他看來(lái)，這是理解中國(guó)的前提。

2021年9月，亞洲協(xié)會(huì)美中關(guān)系中心發(fā)布報(bào)告《中國(guó)的新方向：美國(guó)政策的挑戰(zhàn)與機(jī)遇》，報(bào)告提到“一個(gè)主要的政策風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)會(huì)誤讀或曲解中國(guó)正在發(fā)生的事情，并高估或低估中國(guó)現(xiàn)在構(gòu)成的威脅”。達(dá)利歐認(rèn)為報(bào)告中的這種“誤讀和曲解”的原因在于，部分西方觀察家沒有與中國(guó)決策者充分溝通，以理解其所處的環(huán)境和視角，也沒有詳細(xì)了解政策變化的動(dòng)因。

在一些政策出臺(tái)引發(fā)波動(dòng)時(shí)，他常會(huì)扮演解讀者甚至澄清者。“關(guān)注趨勢(shì)，而不要誤解和過度關(guān)注波動(dòng)，”在2021年7月發(fā)表在領(lǐng)英上的《如何理解中國(guó)近期資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)》中，他這樣寫道，“盡管過去40年的趨勢(shì)如此明顯——中國(guó)大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，一大批企業(yè)家和投資人富了起來(lái)，他們（部分西方觀察家）卻對(duì)此視而不見。結(jié)果就是，他們錯(cuò)過了中國(guó)正在發(fā)生的真正趨勢(shì)，而且會(huì)在未來(lái)一直錯(cuò)下去。”

從自己的職業(yè)和成長(zhǎng)經(jīng)歷出發(fā)，達(dá)利歐堅(jiān)信多樣化視角的意義。即便是以博弈的框架來(lái)看，多樣化視角也有利于雙方尋求從中獲益，更好地參與這場(chǎng)制度和能力的角逐。

在接受《南方人物周刊》采訪時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)了“清晰溝通”的必要，并認(rèn)同“提供更大程度的政策一致性和可預(yù)測(cè)性”對(duì)溝通的幫助。

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周期

這些年，即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，達(dá)利歐始終號(hào)召外資不要錯(cuò)過中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀表態(tài)讓洪灝印象深刻。一個(gè)例子是2020年10月24日，達(dá)利歐在參加外灘金融峰會(huì)時(shí)表示，人民幣未來(lái)將取代美元，目前是中國(guó)對(duì)人民幣進(jìn)行國(guó)際化并發(fā)展金融中心的行動(dòng)良機(jī)?！斑@是一項(xiàng)長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，現(xiàn)狀是六成以上的國(guó)際貿(mào)易都是用美元結(jié)算，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備占比為2.5%。”洪灝告訴《南方人物周刊》。

達(dá)利歐的預(yù)測(cè)是基于他對(duì)近500年來(lái)儲(chǔ)備貨幣國(guó)的研究，“首先是荷蘭和荷蘭盾被英國(guó)和英鎊所取代，之后又被美國(guó)和美元取代。所有曾經(jīng)的儲(chǔ)備貨幣都已不再是儲(chǔ)備貨幣，而曾經(jīng)享有這種特權(quán)的國(guó)家，往往最終會(huì)遭受重創(chuàng)?！?/p>

如何基于當(dāng)前和未來(lái)的世界形勢(shì)妥善地配置投資組合，了解并駕馭機(jī)遇與挑戰(zhàn)，一直以來(lái)都是全球宏觀投資者面臨的最大考驗(yàn)。身處“百年未有之大變局”，這一考驗(yàn)更為嚴(yán)峻。達(dá)利歐認(rèn)為，要想構(gòu)建具有良好分散性和戰(zhàn)術(shù)傾斜的投資組合，就必須從紛繁復(fù)雜的事態(tài)中脫離出來(lái)，放眼事物的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律。

為了盡量規(guī)避生存性偏好，在《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》中，達(dá)利歐將研究視野投向更廣泛的國(guó)家和歷史時(shí)期，覆蓋了過去500年三個(gè)儲(chǔ)備貨幣國(guó)家（荷蘭、英國(guó)和美國(guó)）以及六個(gè)其他國(guó)家（德國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、印度、日本和中國(guó)）的興衰和12場(chǎng)大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)。研究結(jié)果顯示出具有周期性和相關(guān)性的上行和下行變化，達(dá)利歐稱之為“大周期”。

他發(fā)現(xiàn)，研究范圍內(nèi)的所有帝國(guó)和王朝一直處于典型的大周期中，在教育、競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、全球貿(mào)易份額等方面的優(yōu)劣變化驅(qū)動(dòng)下崛起和衰落。整個(gè)世界就像一臺(tái)永動(dòng)機(jī)，在不斷進(jìn)化的同時(shí)，以基本相同的原因周而復(fù)始。

洪灝認(rèn)為，達(dá)利歐的周期理論很好地詮釋了當(dāng)前世界格局的變化：在下行階段，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)因其“過分的特權(quán)”而債臺(tái)高筑，不得不增發(fā)貨幣，導(dǎo)致貨幣貶值和通脹上漲。在這一背景下，貧富差距、政治鴻溝、宗教和種族矛盾日益激化，內(nèi)部秩序面臨著不破不立的挑戰(zhàn)。一旦現(xiàn)有大國(guó)的儲(chǔ)備貨幣和債務(wù)的債權(quán)人對(duì)其喪失信心并開始拋售這些貨幣和債務(wù)，則標(biāo)志著大周期的壽終正寢。

不同于許多致力于詮釋歷史周期的著作，達(dá)利歐對(duì)大周期的展現(xiàn)突破了故事或理論敘述的框架局限。橋水團(tuán)隊(duì)在考察和處理主要國(guó)家和市場(chǎng)相關(guān)信息方面的能力積累，讓達(dá)利歐得以將龐雜的信息經(jīng)模型處理，提煉為清晰的數(shù)據(jù)指標(biāo)，相對(duì)直觀地展現(xiàn)了數(shù)百年跨度下，主要大國(guó)實(shí)力決定因素的此消彼長(zhǎng)，以及因素間的相互作用、融合對(duì)周期變化的影響。

對(duì)大周期發(fā)展機(jī)制和邏輯的剖析，也幫助他對(duì)未來(lái)的可能性做出概率分析。包括“未來(lái)十年爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的概率為35%”、“未來(lái)十年美國(guó)發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)的可能性為30%”在內(nèi)的許多觀點(diǎn)，頻繁地被媒體用作報(bào)道標(biāo)題。2022年1月接受《財(cái)富》采訪時(shí)，達(dá)利歐就曾談及，與烏克蘭和俄羅斯有關(guān)的外部摩擦可能升溫。不過，在達(dá)利歐看來(lái)，預(yù)測(cè)本身并不重要，重要的是捕捉變化的先兆，更好地保護(hù)自己。“實(shí)用指南”是他對(duì)自己作品的定位。

一直以來(lái)，達(dá)利歐都信奉“個(gè)體只是DNA進(jìn)化的容器”。從歷史中獲得教訓(xùn)被他視作進(jìn)化的前提。在他的薦書列表里，歷史類讀物一直占比頗高。達(dá)利歐在《原則》中回憶，他曾把美國(guó)學(xué)者威爾·杜蘭特和夫人阿里爾·杜蘭特合著的《歷史的教訓(xùn)》送給中國(guó)朋友。在《歷史的教訓(xùn)》中，杜蘭特寫道，“對(duì)資本主義的恐懼，迫使社會(huì)主義不斷擴(kuò)大自由；而對(duì)社會(huì)主義的恐懼，迫使資本主義不斷增加平等?！边@與達(dá)利歐的觀點(diǎn)一脈相承，“我們最大的戰(zhàn)爭(zhēng)是與我們自己的戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)槲覀兊膹?qiáng)弱主要是由自己控制的?！?/p>

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出路

達(dá)利歐曾用“完美風(fēng)暴”來(lái)形容巨大的貧富差距、債務(wù)危機(jī)、革命、戰(zhàn)爭(zhēng)和世界秩序的變化等等因素相互強(qiáng)化、共同構(gòu)成的力量。他認(rèn)為這種力量的出現(xiàn)有周期性，可以摧毀原有體系、為新體系的建立奠定基礎(chǔ)?！巴昝里L(fēng)暴”第一次被提出是在1991年，用以命名美國(guó)的“1991年萬(wàn)圣節(jié)東北風(fēng)暴”（原因是當(dāng)時(shí)多種天氣條件匯聚在一起給這個(gè)風(fēng)暴的形成創(chuàng)造了“完美”條件），后來(lái)引申為“由大量負(fù)面因素引起的最糟糕的狀況”。

周期的存在，是否意味著人們將不可避免地一遍遍跌入“完美風(fēng)暴”？

達(dá)利歐在書中談到，現(xiàn)在國(guó)際上和平、繁榮和全球化的時(shí)代逐步終結(jié)，各國(guó)國(guó)內(nèi)貧富矛盾激化，崛起國(guó)與世界主導(dǎo)國(guó)發(fā)生沖突的時(shí)代已經(jīng)開啟。

他認(rèn)為維系和平的一大挑戰(zhàn)是囚徒困境，“你不能確定對(duì)手是否會(huì)攻擊你，但可以確定的是，在你打敗他們之前，他們很可能先打敗你，因?yàn)檫@符合對(duì)手的利益。而對(duì)于衰落的帝國(guó)，這尤其是一個(gè)問題，因?yàn)槿魏蔚某吠硕紩?huì)被視為失敗。同時(shí)，不真實(shí)、情緒化的言論會(huì)為局勢(shì)升級(jí)營(yíng)造出一種氛圍?！?/p>

對(duì)此，達(dá)利歐給出了自己的建議，“要想進(jìn)一步降低發(fā)生沖突的風(fēng)險(xiǎn)，雙方就需要交換利益， 建立相互依賴的關(guān)系，使自身不能承受失去這種關(guān)系的后果?！?/p>

然而歷史的現(xiàn)實(shí)是，國(guó)家間的博弈就像多維國(guó)際象棋，戰(zhàn)爭(zhēng)的形式層出不窮、戰(zhàn)爭(zhēng)的理由也在增加，喪失的生命和金錢超過帶來(lái)益處的戰(zhàn)爭(zhēng)仍在不斷發(fā)生。人類的進(jìn)化能在多大程度上對(duì)抗人性的弱點(diǎn)、周期的引力，是數(shù)據(jù)、機(jī)器和模型暫時(shí)無(wú)法回答的。

2019年11月，在一場(chǎng)國(guó)際論壇上，達(dá)利歐作為采訪嘉賓向鄰座的印度總理莫迪提問，如何看待當(dāng)前世界面臨的各種沖突？莫迪在回答中試圖闡明，進(jìn)化主義的勢(shì)頭已超越擴(kuò)張主義，世界正向多極化發(fā)展，雖然大家擁有不同的思維模式和政治體制，但重要的是良性競(jìng)爭(zhēng)，垂直發(fā)展，為人類共同福祉做出各自的貢獻(xiàn)。

達(dá)利歐追問：“你描述了我們必須怎么做，但我好奇的是你認(rèn)為我們會(huì)付諸行動(dòng)么？我們正在經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、資本戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)，地緣政治沖突四處爆發(fā)，沒有任何世界秩序手冊(cè)可循，大家都是實(shí)用主義者，要如何為那些共同的目標(biāo)而努力呢？”

莫迪的回答最終沒能解答他的疑問。這些年，類似的問題常常深夜在他腦海里浮現(xiàn)。

很多問題還沒有答案，但維持平靜的開放思維對(duì)他至關(guān)重要。除了每日清晨的冥想，他還在書中提到了美國(guó)神學(xué)家尼布爾寫于1934年的“寧?kù)o禱文”：“上帝，請(qǐng)賜予我平靜去接受我無(wú)法改變的事情，賜予我勇氣去改變我能改變的事情，賜予我智慧去分辨兩者的區(qū)別?！?/p>